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醫藥中間體穩步推進,布局精細與功能化學品

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  預計公司2015-2017年EPS分別為0.86元,1.10元,1.42元,看好公司在農藥、醫藥中間體產業轉移中的競爭力與長期成長,維持“強烈推薦”評級。

  業績符合預期:公司披露2014年年報,實現營業收入39.90億元,同比增長18.46%。歸屬於上市公司股東的淨利潤5.51億元,同比增長22.58%。EPS0.69元,同比增長21.05%,與業績快報基本一致。其中四季度單季度分別實現營業收入/淨利潤10.88億元/1.85億元,同比分別增長14.53%/19.54%,總體延續了2/3季度的良好增長態勢。送配方案為每10股派發現金紅利1.20元(含稅)。

  盈利能力略有提升,存貨攀升源於客戶要求延遲發貨:2014年公司產品不斷拓寬市場,營收持續穩健增長。分業務來看,公司醫藥中間體業務進展順利,2014年收入規模超過4個億,同比增長23.75%。精細與功能化學品增速最高,達到34.7%,主要原因係德州聯化新裝臵投入使用,相關產品產銷兩旺。而利潤增速高於收入增速,主要為農藥及精細化工業務盈利能力繼續提升,使得工業業板塊綜合毛利率達到40.67%,同比上升1.15%。公司2014年存貨增長較快,客戶要求延遲發貨是一個重要原因,但這將會成為公司2015年的增量。

  布局在精細與功能化學品,打造新的增長引擎:公司結合自身的核心技術氨氧化、光氣化和氟化等,從單純的化學中間體的製造商,向配方活性物質的供應商邁進,遠期目標是成為國內細分領域的領先解決方案的提供商,打造新的增長引擎。

  目前具體規劃產品類別包括聚合物新材料與特種塗料。聚合物材料,公司選擇聚合物的添加劑(包括催化劑與引發劑)和替代含酚聚合物材料單體作為發展方向。到2020年,根據GrandViewResearch,Inc的報道,整個聚合物催化劑的市值約為275.9億美元,每年增長約為4.5-5%。

  在聚合物引發劑方麵,到2020年我國國內的市場需求約為30萬噸/年以上,目前每年都在以10-15%的速度增長。含酚聚合物材料是重要的有機化工原料,目前全世界每年需求量約為4000萬噸含酚聚合物材料,市場規模達到近300億美金,每年增長率預計在5%左右。

  塗料方麵,公司把塗料防腐劑作為一個重要發展方向。

  根據TransparencyMarketResearch的預測,到2018年,整個全球塗料防腐劑的市值為96.5億美元。每年需求量遞增大約為4.7-5%。這些新的領域一方麵市場空間都比較大,另一方麵技術壁壘也比較高,並且與公司現有產品在技術上有關聯性,有望成為公司新的增長引擎。

  醫藥中間體業務穩步推進,前景光明:公司台州聯化醫藥中間體一期項目實施順利,2014年1季度已經開始試生產,開工率在逐步提升,2014年收入規模超過4個億,同比增長23.75%。公司目前在GMP和非GMP方麵已形成上百個項目儲備,涵蓋醫藥原料中間體到原料藥各種類別,臨床I-III期項目50餘個,上市藥品中間體項目近40個,完成生產技術驗證50餘個產品,項目儲備豐富。

  2015年公司將加大市場開拓力度,強化2+2+1客戶戰略,進一步豐富客戶梯隊;在原有的合作模式上進一步創新合作模式,打造和客戶之間無邊界組織。

  持續引進高端人才:公司同時公告聘任AndreasWinterfeldt先生為公司高級副總裁,領導公司醫藥事業部,拓展醫藥業務新領域、新市場,實現公司長期戰略目標。AndreasWinterfeldt先生擁有豐富的海外大型化工企業工作經驗,有望加速公司醫藥中間體領域的進展。並且公司015年人力資源管理方麵最重要的工作是全麵提升團隊的專業化能力和國際化程度,將加快在全球範圍內引進各類專業和管理人才,這將我為公司未來海外客戶開拓及新品研發提供支持。

  員工持股計劃擴大激勵麵,彰顯發展信心:公司於2014年12月設立員工持股計劃,與之前的限製性股權激勵相結合,激勵對象進一步擴大,且此次持股計劃的資金來源中包括公司控股股東提供50%的借款支持,顯示其對公司未來持續高增長的信心。

  盈利預測與投資建議:預計公司2015-2017年EPS分別為0.86元,1.10元,1.42元,看好公司在農藥、醫藥中間體產業轉移中的競爭力與長期成長,維持“強烈推薦”評級。

  風險提示:醫藥中間體項目低於預期風險,環保風險,安全風險。